五年磨一剑，它终于崭露头角！

经过五年的等待，终于迎来了这一刻，经历了漫长的等待和期待，它终于到来了，这是一个重要的时刻，也是一个值得纪念的时刻，五年等一回，如今终于如愿以偿。

近日，中国证监会发布批复，同意陕西旅游文化产业股份有限公司（下称“陕西旅游”）的IPO注册申请，其拟在上交所主板上市。

这家地方文旅龙头，此次亮相登陆身上带着多重光环：它不仅是“陕西第85家A股上市公司”，更重要的身份是近5年来A股首家、上交所近8年来拟在主板上市的地方文旅企业。

公开资料显示，陕西旅游成立于1988年，陕西省国资委为实际控制方。该公司在陕西华清宫、华山等知名景点，提供旅游产品和服务，包括但不限于索道游览服务、餐饮服务和景区内演出。

据了解，《长恨歌》演出是陕西旅游最近几年盈利的亮点。2024年《长恨歌》演出的收入为6.8亿元，毛利率超80%。

值得关注的是，此次陕西旅游上市拟募资的近半资金将用于泰山秀城（二期）项目，并计划增加4个新的演艺项目，但泰山秀城（一期）项目中的核心盈利点演出《泰山烽火》自公演以来持续亏损，上座率一直在15%以下。分析认为，陕西旅游想要“复制”爆火IP，仍存在巨大的不确定性。

西安骊山华清宫风光 图/图虫创意

多次冲击IPO终获批

陕西旅游上市申请，于今年5月30日获上交所受理，11月7日过会，半个多月后，该公司的IPO申请被批复。在IPO过程中，陕西旅游经历了两轮问询，从受理至上会再到上市批复，历时6个月。

数据显示，陕西旅游2023年、2024年、2025年1—6月分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元、5.16亿元，实现归母净利润4.27亿元、5.12亿元、2.04亿元。

此次已经不是陕西旅游第一次冲击IPO。2017年1月，陕西旅游曾登陆新三板，但后来由于规划主板上市而从新三板退市。2020年12月，公司IPO申请获受理，因合作的会计师事务所和律师事务所被立案调查被迫中止；2022年4月恢复审查，由于疫情等因素，其于三个月后主动回撤，该次IPO正式终止。

事实上，最近5年，A股都没有文旅企业成功上市。上一家上市的文旅企业还是西域旅游，于2020年8月在深交所创业板上市，它拥有天山天池核心等景区旅游资源的经营权，此外其业务还涵盖景区交通、索道服务、酒店住宿、旅行社等。

有声音认为，过去几年因为疫情等问题，不少文旅企业营收受到了较大影响，所以最近几年没有诞生新的文旅行业上市公司。但也有业内人士指出，这可能只是表层原因，其更深层次原因则是不少文旅企业，过于依赖“门票经济”及其衍生的景区交通收入。

在中国旅游研究院研究员黄璜看来，过去，不少文旅企业依赖卖门票来盈利，除了门票之外，最大盈利来源是景区内的观光索道或大小交通——某种程度上也是“门票经济”的延伸，综合文旅经济占总营收的比重较小，这导致其整体盈利能力较弱。

而在劲旅网创始人魏长仁看来，最近几年，国内大量“硬科技”公司成功上市，相比而言，消费类公司上市的速度大降，要求也变得非常严格，多家知名的消费类企业都没有上市成功。文旅作为广义上的消费类产业，没有诞生新的上市公司不足为怪。

值得关注的是，根据《风景名胜区条例》规定，景区门票不能作为上市主体收入，所以不少文旅公司将景区交通作为上市公司的主体收入。

不少业内人士认为，仅依靠景区大小交通和部分门票作为主体的文旅企业，盈利能力较弱，在上市过程中可能不被市场看好。

两年前的2023年9月1日，湖北国资控股的鄂旅股份因其保荐人主动撤回发行上市申请，终止了IPO审核。公开资料显示，鄂旅股份曾两次资产重组，先后剥离景区门票业务和部分亏损资产，并注入九宫山云中湖索道业务，将主营业务聚焦为客运索道发展。此后，鄂旅股份于2021年1月披露招股书，冲刺上交所主板，但直到2023年3月才被受理。其招股书显示，2022年1—6月，客运索道、游客专业和地面缆车，分别占其营收的50.67%、31.97%和17.36%。

就在鄂旅股份终止上市两个月前，2023年7月5日，青都旅游因主动撤回材料，IPO被终止审核。该公司招股书披露，其依托青城山和都江堰景区，经营索道和观光车业务，占其总收入超90%。

此外，据统计，2025年仍在A股排队等待IPO的旅企还有十几家。其中包括云台山、冰雪大世界、泰山索道等。由于在A股上市存在一定难度，部分文旅公司还转战香港的H股。

“复制”爆火IP成新挑战

和部分“IPO折戟”的文旅公司不同的是，陕西旅游除了拥有景区餐饮、景区缆车这些文旅类公司的“基本盘”，其旗下的大型演出《长恨歌》，已成长为知名IP，为其带来颇为丰厚的利润。

事实上，《长恨歌》首演启动仪式距今，已经有近20年历史，其版本也跟随时间，不断升级。自2007年首演至今，《长恨歌》已累计演出超6000场，接待观众超过1200万人次。2024年，《长恨歌》又引入全息投影与裸眼3D技术，打造了“祥云绕蓬莱”的仙宫幻境。

长恨歌演出场景 图/视觉中国

在魏长仁看来，陕西旅游之所以能够被证监会批复IPO申请，与其背后地方国企背景和稳定盈利息息相关，特别是其拥有《长恨歌》等优质IP，整体上符合“优质资产”标准。

而在黄璜看来，比起依靠门票和缆车等基础设施赚钱，文旅公司积极作为，打造IP，是破解传统景区收入来源单一、过度依赖门票经济问题，逐步形成综合性文旅经济的途径之一。

2024年度，《长恨歌》演艺收入为6.81亿元，占陕西文旅总营业收入的54.28%，是其第一大收入来源。第二大收入来源于西峰索道业务，2024年为3.9亿元，占比为31.11%；第三大收入来源于《12·12西安事变》演艺，2024年为0.54亿元，占比为4.28%。紧随其后的为瓮峪公路收入和旅游餐饮收入。

值得注意的是，此次IPO，陕西旅游拟募集资金15.55亿元，用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目等。其中，公司拟将7.29亿元募资投入泰山秀城（二期）项目，占此次募集资金近半。

然而，作为本次IPO的核心募投项目之一，泰山秀城的未来前景仍存在不确定性。该项目一期核心演艺《泰山烽火》自2021年公演以来持续亏损，2022年到2024年的上座率分别为12.19%、14.22%和 11.89%。相比而言，2024年，《长恨歌》的上座率是87.77%，《12·12西安事变》是85.31%。

公开数据显示，泰山秀城一期项目《泰山烽火》2022年、2023年、2024年和2025年上半年的演艺收入分别为178.86 万元、261.10 万元、407.70 万元及 201.16 万元；运营成本则分别为1170.31万元、1666.46万元、1961.64万元和931.17万元，其处于持续亏损当中。

在魏长仁看来，《长恨歌》能形成经久不衰的IP，与其演出地点距离西安主城核心区较近息息相关。受益于优质且独一无二的文化旅游资源，西安每年能吸引到巨量的游客，相关统计显示，来西安旅游的游客，大部分能在此停留三四天甚至一周时间，这为游客看本地特色演出留出了充裕的时间。而泰安虽然依靠泰山旅游全国闻名，但大部分游客在此停留的时间在1到2天，看演出时间相对没有那么充裕。

事实上，近期，不少依托于景区的实景演出陷入亏损甚至停演状态。比如，总投资额达8.19亿元的实景演艺《只有峨眉山·戏剧幻城》于2025年6月中旬悄然停演，这一消息随着峨眉山旅游股份有限公司2025年半年报的披露引发媒体关注。这部由知名导演王潮歌创作并执导的“只有”系列首部作品，自2019年正式推出以来，曾获得诸多荣誉，如今却落得停演的结局。

“对于文旅企业而言，塑造爆款IP，‘天时地利人和’缺一不可，复制爆款IP存在难度。而部分景区未来想要发展演出，也可以更多考虑小成本类演出。”魏长仁分析。

记者：赵越（zhaoyue1@chinanews.com.cn）

编辑：孙晓波